图解：历史上美联储降息后股债汇市场表现如何？

　　财联社9月18日讯（编辑 潇湘）虽然眼下人们还无法确定美联储今晚究竟将降息25个基点还是50个基点，但无论降息幅度如何，美联储宽松周期的开启，已经是一件板上钉钉之事。而且可以预见到的是，这一次的宽松周期，美联储迈出的步子很可能并不会小：

LSEG的数据显示，市场交易员目前预计，到2025年底美联储将累计降息约250个基点。

　　那么，随着美联储又一次站在了重大货币政策转向的“十字路口”，从历史上看，美联储降息究竟会对股市、债市以及汇市的走势，产生怎样的影响呢？

　　对此，多组历史统计显示，在美联储正式启动降息周期后，美元、美债和美元的表现可能主要取决于一个因素：美国经济的健康状况。

　　Evercore ISI回溯至1970年的行情统计就显示，如果美国经济遭遇衰退期，标普500指数在宽松周期首次降息后的六个月内平均会下跌4%。相比之下，当美联储在非衰退时期降息时，标普500指数在六个月内则能平均上涨14%。

　　Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner表示，“如果经济陷入衰退，降息的支撑作用，将不足以抵消企业利润的下滑以及高度的不确定性和市场信心的缺乏。”

　　此外，在债汇市场方面，美债在处于经济衰退的降息周期里往往表现较好，因为投资者将更为渴望避险资产美债所能带来的安全性。而美元在经济衰退期间的涨幅往往较小，尽管其表现可能取决于美国经济与其他国家相比的表现……

　　美股

　　通常而言，美国国家经济研究局（NBER）会负责判断美国经济是否陷入衰退，不过其判断结果会有滞后性。而目前，虽然一些预警指标开始闪烁“红光”，但经济学家们几乎还没有看到美国正在经历衰退的任何证据。

　　如果这一情况持续下去，对美股当前的反弹将是个好兆头。

　　凯投宏观（Capital Economics）高级市场分析师James Reilly在一份报告中表示，“根据之前的宽松周期，我们对美联储将大幅降息且美国经济不会出现衰退的预期，与美股能迎来强劲回报的统计表现相吻合。”

　　当然，近几周人们对经济前景的担忧，其实曾导致资产价格出现大幅波动：美国劳动力市场的疲软迹象一度引发了标普500指数的大幅波动，而对全球经济增长的担忧则更是反映在了大宗商品价格的暴跌中——布伦特原油的交易价格目前已接近2021年底以来的最低水平。

　　人们对于美国经济增速接下来究竟是将仅仅回落至长期趋势，还是将凸显出更严重放缓迹象的猜疑，其实也是利率期货市场近来在降息25个基点或50个基点的预期间“来回横跳”的主要原因。

　　下图显示了自1987年以来，美联储历次宽松周期中“首度”降息后标普500指数的表现。该统计将美联储降息分为了三类，分别是基于利率“正常化”需要下的降息、因市场“恐慌”而进行的降息（如黑色星期一）、以及经济衰退背景下的降息：

　　不难看到，经济状况对于投资者衡量美股的长期表现很重要。根据Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick的研究，在经济衰退期间进行首次降息的一年后，标普500指数平均下跌了近12%。而作为对比，在非经济衰退时期，当降息是为了利率“正常化”需要时，降息后一年内美股平均能上涨13%。

　　道富环球顾问公司首席投资策略师Michael Arone表示，整件事的关键就在于经济能否避免衰退。

　　当然，如果我们不那么仔细区分经济衰退与否，从整体来看，标普500指数在首次降息后的一年内平均能上涨6.6%。不过，这可能并不算是什么特别优异的“成绩单”——这一表现比1970年以来的年回报均值低了约一个百分点。

　　在具体板块方面，标普500指数11大类股中，必需消费品和非必需消费品行业在降息后一年的平均表现最好——涨幅能达到14%左右，紧随其后的事医疗保健行业（12%）和科技行业（近8%）。

　　被视为对经济好转迹象高度敏感的小盘股也往往表现出色——罗素2000指数在首度降息后的一年内平均上涨了7.4%。

　　美债

　　当美联储降息周期开始时，美债一直是颇受投资者青睐的投资选项之一。不过当前，美国国债在降息前其实就已经出现了大幅反弹，这令一些投资者认为，除非经济出现衰退，否则美债多头已不太可能进一步大幅扩大胜果。

　　众所周知，国债收益率与债券价格走势成反比，当美联储放宽货币政策时，美债收益率往往会随利率下降而走低。美债长年身负的避险声誉，也使其往往能在经济不确定时期成为热门投资对象。

　　因而，经济前景的好坏，对美债走势的影响也是非常明显的。花旗策略师发现，彭博美国国债指数在首次降息后12个月的回报率中值能达到6.9%，但在经济实现“软着陆 ”的情况下只有2.3%。

　　花旗宏观和资产配置策略全球主管Dirk Willer表示，如果没有出现所谓的经济硬着陆——迫使美联储比预期更进一步大幅降息，那么美债的进一步涨幅可能就将不是那么肯定了。Willer指出，“如果经济遭遇硬着陆，会有很多资金涌入债市。而如果是软着陆，情况就真的有点不太明朗了。”

　　而除了经济表现外，尽早买入可能也是关键。CreditSights的数据显示，在过去10次降息周期中，10年期美债收益率在首次降息后的一个月平均下跌了9个基点，而在首次降息后的一年后则将攀升59个基点——因为投资者此时已开始为经济复苏进行定价了。

　　美元

　　美联储降息会如何影响美元？从历史上来看，美国经济和其他央行的行动，是决定美元在美联储宽松周期如何反应的两大重要因素。

　　先来看经济因素。经济衰退往往需要美联储实行更大幅度的降息，而利率下降会削弱美元对寻求收益的投资者的吸引力。

　　高盛对过去10次美联储降息周期的分析显示，在经济未陷入衰退的情况下，首次降息一年后美元兑一篮子贸易加权货币的汇率中值上涨了7.7%。相比之下，当美国经济处于衰退期时，美元在同一时期的涨幅则仅为1.8%。

　　与此同时，根据高盛的另一项分析，当美国与多家非美央行同时降息时，美元的表现往往优于其他货币。而当美联储与相对较少的非美银行同时降息时，美元往往表现较弱。

　　目前，欧洲央行、英国央行和瑞士央行等全球主要央行也都在降息。衡量美元兑一篮子货币强弱的ICE美元指数自6月下旬以来已持续走弱，但在过去三年中仍上涨了约9%。

　　蒙特利尔银行财富管理公司首席投资官Yung-Yu Ma表示，“美国的经济增长仍然比大多数国家要好一点。即使美元（过去几年）大幅走强，我们也不会预期美元会出现明显走软。”

　　法国巴黎银行分析师则对此并不认为。该行表示，如果美国经济增长乏力，这种情况可能会改变。“我们认为，在潜在的衰退风险下，美联储可能会比其他央行降息更多，从而进一步削弱（美元的）收益率优势，使美元变得脆弱。”